Una vetrina distrutta produce un danno immediato. Una crisi prolungata può produrne uno meno visibile: aumentare il prezzo del rischio attribuito a un Paese. È attraverso questo passaggio che disordini, blocchi e instabilità politica possono raggiungere titoli di Stato, banche, imprese e risparmiatori.
Per Italia e Francia il problema merita un’analisi particolare: non esiste un automatismo tra manifestazione e aumento dello spread. Conta quanto gli eventi modificano le aspettative sulla crescita, sui conti pubblici e sulla capacità delle istituzioni di prendere decisioni.
La ricerca offre una prima misura, lo studio Pricing Protest, pubblicato come working paper del Fondo monetario internazionale, esamina 156 episodi di disordini sociali e stima una riduzione media di 1,4 punti percentuali dei rendimenti azionari anomali cumulati in due settimane: una perdita rispetto all’andamento atteso del mercato. Gli effetti risultano maggiori quando i disordini durano più a lungo. È una media internazionale, non una previsione applicabile automaticamente a Milano o Parigi.
Il primo canale è ovviamente economico. Interruzioni dei trasporti, chiusure commerciali e blocchi produttivi possono ridurre ricavi e consegne, aumentare i costi e comprimere i margini. Se lo shock persiste, le imprese possono rinviare investimenti e assunzioni. Il danno inizialmente locale si propaga attraverso fornitori, clienti e rapporti di credito.
Il secondo canale riguarda il debito pubblico. Lo spread decennale misura la differenza tra il rendimento di un titolo nazionale e quello del Bund tedesco della stessa scadenza. Cento punti base equivalgono a un punto percentuale. Se gli investitori ritengono che l’instabilità renda più difficile approvare un bilancio, sostenere la crescita o mantenere gli impegni fiscali, possono chiedere un rendimento maggiore.
La Francia offre un esempio documentato del ruolo dell’incertezza politica, distinto dall’effetto delle proteste. Secondo Banque de France, il differenziale OAT-Bund raggiunse 81 punti base il 18 dicembre 2024, circa 40 in più rispetto a fine maggio, dopo lo shock politico seguito allo scioglimento dell’Assemblea nazionale. Nello stesso periodo, tuttavia, gli spread italiani e spagnoli si ridussero. Il rischio francese non si trasformò quindi in un contagio indiscriminato dell’Europa meridionale. Inoltre, il rendimento francese rimase vicino al livello di fine maggio: le attese di una politica monetaria più accomodante compensarono l’aumento del differenziale. Spread e costo assoluto del debito possono muoversi diversamente.
Quando avviene, il contagio finanziario passa anche dai portafogli degli intermediari. Fondi e banche possono ridurre contemporaneamente esposizioni considerate simili; vendite e richieste di liquidità possono amplificare i movimenti iniziali. La Banca dei regolamenti internazionali descrive una trasmissione del rischio che coinvolge Stati, banche e intermediari non bancari, anche attraverso mercati della raccolta e collegamenti internazionali.
Per l’Italia conta particolarmente il rapporto fra debito sovrano e sistema bancario. I titoli pubblici presenti nei portafogli, le garanzie statali e l’andamento dell’economia collegano la solidità dello Stato a quella degli intermediari. Una tensione persistente può peggiorare le condizioni di raccolta e contribuire a rendere il credito più costoso o selettivo. Il trasferimento non è immediato né proporzionale: dipende anche dalla capitalizzazione delle banche, dalla concorrenza e dalla politica monetaria.
Il conto pubblico va calcolato senza moltiplicazioni spettacolari. In un esempio puramente illustrativo, 50 punti base aggiuntivi su 100 miliardi di nuove emissioni equivalgono a circa 500 milioni di interessi annui in più, a parità delle altre condizioni. L’aumento riguarda il debito emesso o rifinanziato alle nuove condizioni; non rivaluta istantaneamente gli interessi sull’intero debito esistente.
Per le famiglie, i possibili effetti sono condizioni peggiori sui nuovi finanziamenti, oscillazioni del valore di obbligazioni e fondi e, se le tensioni persistono, minore spazio nel bilancio pubblico. Un mutuo già stipulato a tasso fisso mantiene invece la rata contrattuale; quelli variabili seguono il parametro previsto dal contratto, spesso l’Euribor, senza un collegamento automatico allo spread BTP-Bund.
Attribuire una seduta negativa agli scontri richiede quindi una verifica: occorre separare l’effetto degli eventi da decisioni BCE, inflazione, notizie fiscali e andamento internazionale. La contemporaneità, da sola, non dimostra causalità.
La protesta democratica può far emergere problemi e favorire correzioni utili anche all’economia. Il rischio finanziario cresce quando la conflittualità diventa persistente, interrompe attività essenziali e rende meno credibile la capacità di governo. È allora che il costo può uscire dalla piazza e distribuirsi su tutta la società, comprese le persone che in quella piazza non sono mai entrate.
